“我堅守了很久，但很難接受的是這樣的結局。”53歲的吳智強回首“踩雷”退市股的經歷時說。

吳智強自2016年開始持有*ST凱樂（600260），彼時因公司“亮麗”的業績他選擇堅定持有。然而時至今日，公司被爆出連續5年財務造假，走向了退市的結局。今年2月2日，*ST凱樂以跌停價每股0.47元收盤，已連續20個交易日股價低于1元，成為今年A股退市第一股。

如今，退市正越來越常態化，像凱樂科技（600260）這樣“消失”的股票代碼不在少數，也不乏像吳智強一樣的投資者在跌停板上“出貨無門”。數據顯示，今年以來截至8月16日，A股退市的上市公司數量有43家，至少有46家上市公司面臨退市風險，涉及股東戶數超380萬戶。

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業內人士表示，退市是實現市場優勝劣汰的必要條件，只有“進”“出”渠道打通，股市才能良性循環發展。但是，退市常態化一定要以投資者保護為核心，涉及上市公司違規操作觸發的退市必須做好投資者賠償，不能讓違規的上市公司一退了之，更不能讓股民的投資信心隨著“消失”的股票代碼一并“消失”。

“我沒有貪圖便宜”

在A股市場上，有一些投資者喜歡買“便宜”股票，這也是他們圍繞“ST股”進行炒作的原因。但吳智強并不屬于這一類“火中取栗”的人，相反，他認為自己是堅定的價值派投資者，只認準業績好的公司。

1982年，一個鄉鎮塑料小廠以2萬元于湖北省荊州市公安縣起家，這是“塑料大王”凱樂科技最初的樣子。在中國塑料業界，凱樂一度和寶碩并駕齊驅，業內謂之“北有寶碩、南有凱樂”。2000年7月成功上市后，凱樂科技成為中國資本市場第1000家上市公司。

2015年，凱樂科技進軍專網通信這一高科技行業，公司營收從2016年起開始快速增長，當年營收同比暴增160.69%，達到84.21億元。也因此，吳智強注意到了這家“高成長性”企業。此后，該公司業績“節節攀升”，2017年凱樂科技營收首次突破百億大關；2018年其營收達到了歷史頂峰169.6億元。

因其業績持續增長，吳智強更加堅定了長期持有凱樂科技股票的決心，*ST凱樂的股價在2018年3月13日盤中達到歷史最高的25.29元，他的賬戶翻了一倍。吳智強選擇了繼續加倉，但隨后在2018年至2020年上半年，該公司股價回落至13元左右。自2020年下半年起，該公司股價一路下滑，最終在2023年2月2日創出歷史最低價0.47元。

吳智強清楚地記得他在得知凱樂科技財務造假消息時的震驚無措。2022年12月，中國證監會調查顯示，*ST凱樂在2016至2020年期間累計虛增營業收入512.25億元，公司僅在2016年存在少量專網通信業務，其他專網通信業務均為造假，“塑料大王”搖身一變成了“謊話大王”。

盡管吳智強盡量用了輕松的口吻講述這件事情，但偶爾還是難掩憤懣之情。“不是輸不起，而是輸得冤，上市公司的過錯為何要投資者來買單？”吳智強表示，如果是公司經營不好導致的下跌，可以理解為自身投資能力不足；但是財務造假，屬于信息不透明。投資者完全被上市公司蒙在鼓里，越持有越虧損，股民投資的信心被一點點磨滅。

退市常態化

在全面注冊制的背景下，以往“只進難出、該退不退”的局面徹底改變，A股退市節奏明顯加快。數據顯示，截至8月16日，今年已有43家上市公司退市，至少46家上市公司面臨退市風險。

今年以來，退市多元化特點尤其明顯，交易類退市、重大違法類退市等案例不斷涌現。其中，重大違法強制退市數量有所增加，目前已有*ST紫晶、*ST澤達、*ST計通等多家公司觸及重大違法強制退市指標，而2022年僅有一家公司因重大違法被強退。

此外，面值類退市公司數量也大幅增加。從已發布退市風險提示的情況來看，今年面值類退市公司數量將超20家，大幅超過往年。數據顯示，2021年、2022年面值退市公司家數分別為7家和1家。業內人士表示，從實際情況來看，股票價格是公司投資價值的反映，面值退市作為市場選擇的結果，或將成為未來退市的主流。

在交易層面，隨著退市常態化推進，市場博弈資金逐漸回歸理性，再加上監管層對炒殼、賭重組、押寶暫停上市的行為予以從嚴監管，退市股炒作明顯冷卻。比如，欣泰電氣股價從復牌前的14.55元下跌到停牌時的3.03元，跌幅接近80%。

“今年跌幅居前個股多為退市股和ST股。”前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，全面注冊制實施后，“殼”價值不斷貶值，且監管機構加強退市監管力度，對“殼公司”精準打擊，低價股翻身的現象很難重演。

今年5月底，監管部門再度明確表示，將嚴格退市監管，持續暢通多元化退出渠道。退市常態化之下，中小投資者如何盡量避免“踩雷”？開源證券副總裁兼研究所所長孫金鉅表示，一方面，投資者須密切關注上市公司公告，對業績連續虧損的、股價較低的、近期被立案調查和行政處罰的公司保持警惕；另一方面，須及時根據市場環境和政策變化進行投資調整和風險控制，并加強了解最新退市制度下退市后股票的具體處置方式，采取相關措施維護自身權益。

豈能一“退”了之

退市機制有助于A股“吐故納新”，強化市場優化配置資源的能力。不過，業內人士認為，退市不等于上市公司可以“一走了之”，若涉及欺詐發行、財務造假等重大違法違規行為，須切實維護受損投資者的合法權益。

上海星秀律師事務所律師郭強表示，投資者“踩雷”后，應積極了解上市公司是不是因為財務造假、年報重大遺漏等原因導致觸及退市的預警線，存在這些情況的上市公司往往也是信息披露違法的主體，可能符合證券虛假陳述的構成要件，投資者可以拿起法律武器，進行維權以挽回損失。

“退市股票維權相比其他維權更加困難。”郭強表示，如果退市公司進入破產清算程序，投資者即使維權勝訴，最終受償率也比較低，破產公司一旦進入破產重整程序，投資者債權有可能打折清償，且實際拿到手的可能是股票而非現金。

司法層面上，退市后的投資者保護配套機制還需要進一步完善。郭強認為，在司法實踐中，有的法院在審理投資者起訴維權案件時，會等待破產程序的進度，或者破產法院與金融法院在管轄權問題上互相推諉，放緩對投資者維權案件的受理或審理。“我們認為，應當明確兩個程序的銜接機制，讓破產程序與證券虛假陳述案件同時推進，避免讓投資者空等，讓投資者體會到效率正義。”他同時建議，上市公司協會設立破產上市公司證券虛假陳述賠償基金，以補償賠償投資者因上市公司破產而所受到的超額損失。

孫金鉅表示，要健全證券執法司法體制，完善行政執法、民事賠償和刑事懲戒“三位一體”的立體追責體系。一方面，健全證券罰沒款“賠先罰后”機制，進一步推動民事賠償責任優先原則得到有效落實；另一方面，完善證券糾紛代表人訴訟常態化機制，逐步探索廢止證券集體訴訟的前置程序，全面提升證券糾紛多元化解的制度化、規范化水平。