上市兩年，貝泰妮（300957）市值從千億市值跌至不足400億元。5月31日開盤，貝泰妮延續股價多日下跌的情形，截至收盤跌幅為1.62%，市值跌至390.6億元。伴隨著市值跌超一半的是貝泰妮逐漸放緩的業績增長速度。當第二增長曲線沒有形成，高度依賴的大單品薇諾娜獲客成本抬升，出現增長乏力，貝泰妮接下來的路又該怎么走？

業績增速放緩

(資料圖)

2021年3月創業板上市之后，貝泰妮憑借著在功效護膚賽道的高速增長，一度被稱為化妝品界的“茅臺”，巔峰時期市值超1200億元更是創下了國內護膚品行業的市值最高紀錄。

或許當時的貝泰妮自己也不想到，僅僅過了兩年，價值便在資本市場大打折扣。截至5月31日收盤，貝泰妮股價跌幅為1.62%，報92.21%，市值390.6億元。自2021年7月后，貝泰妮股價持續萎靡，如今跌至不足400億元的市值，蒸發掉800億元。

伴隨貝泰妮股價下跌的是貝泰妮股東的紛紛減持。根據2022年財報信息，貝泰妮前十大股東中過半數減持了公司股份。其中，天津紅杉聚業股權投資合伙企業持股減少847.2萬股，廈門臻麗資訊有限公司持股減少60.17萬股，廈門重樓創業投資合伙企業持股減少741.86萬股，香港中央結算有限公司持股減少355.36萬股。

“成長性和盈利能力是評估一個企業投資價值的重要指標。企業營收增幅放緩低于行業，凈利潤增速放緩，凈利率下降，存貨周轉率過低等，都會令投資者對企業的經營和未來發展感到擔憂?！鄙钲谑兴计潢晒綜EO伍岱麒表示。

如果說股價市值的下跌，是投資者對企業發展的不看好，那么這種不看好最直接的原因或許來自業績發展的不及預期。

根據財報數據，貝泰妮的業績增長正在逐漸放緩。2022年，貝泰妮營收為50.14億元，同比增長 24.65%，凈利潤10.51億元，同比增長21.82%。2021年，貝泰妮營收、凈利潤分別增長52.57%、58.77%。2020年，營收凈利潤分別增長35.64%，31.94%。2019年，營收凈利潤分別增長56.69%、58.12%。

來到2023年，貝泰妮的這種增長放緩愈加明顯。2023年第一季度，貝泰妮營收、凈利潤增幅分別為6.78%、8.41%。

在盤古智庫高級研究員江瀚看來，貝泰妮業績增長大幅放緩基于整個美妝產品市場大幅度波動的背景下，市場的波動速度越快，對于美妝品的業績壓力越大。

薇諾娜相關負責人對北京商報記者表示，公司持續加碼研發投入。此外在2023年3月份，貝泰妮投入近5億元、產出可達50億元、建設為期近三年的“中央工廠新基地建設項目”正式竣工。而在渠道方面，貝泰妮線上積極探索內容電商、興趣電商營銷策略，精準定向核心圈層敏感肌人群。同時也探索線下直營店模式，拓寬各渠道規模，擴大線下布局等。

大單品失靈

當企業的所有營收過度依賴于單一品牌時，增長難以為繼或許只是時間問題。

雖然貝泰妮方面表示：“基于對敏感肌賽道的多年深耕，公司目前已構建了以“薇諾娜”品牌為核心，形成了包含“薇諾娜寶貝”、“璦科縵”、“貝芙汀”等多品牌矩陣。”但從貝泰妮旗下各品牌營收情況來看，依然高度依賴主品牌薇諾娜。

財報數據數顯，2022年，其核心品牌薇諾娜品牌營收約為48.85億元，占比達97.44%；薇諾娜寶貝營收約為1.01億元，占比2.02%；其余數個品牌合計營收僅0.27億元，占比僅0.54%。

當高度依賴和增長乏力相相遇，貝泰妮需要另尋出路。根據公開數據，薇諾娜線上銷售表現不如去年亮眼。據首創證券（601136）統計的2023年天貓“3·8煥新周”促銷活動美妝品牌官旗銷售情況，薇諾娜官方旗艦店2023年3·8大促7天交易金額為0.67億元，同比下降了48%。2月天貓+抖音平臺，貝泰妮銷售額為2.23億元，同比下降13.19%，其中，薇諾娜銷售額 1.48 億元，同比下降11.97%；薇諾娜寶貝銷售額 0.01 億元，同比下降77.67%。

伍岱麒表示，過度依賴單一品牌確實是企業的問題所在。過分依賴于單一品牌，且是功效性品牌，一旦出現任何的質量問題或者是政策法規限制等，企業的銷售收入就會出現問題，故此會形成投資者對企業未來有一定擔憂。對于上市企業而言，采用多品牌戰略，有多業務布局會更有抗風險能力。

薇諾娜產品曾因質量、售后服務等問題頻被消費者質疑。此前薇諾娜面霜發臭的問題，依舊沒有得到很好的解決，僅退貨退款不賠償的方式讓部分消費者難以接受。在如今薇諾娜維權群里，依舊活躍著不少的消費者。部分消費者表示已經累了，不想再爭取了，但以后絕對不會再購買薇諾娜的任何產品；而部分消費者依然在堅持，要求薇諾娜給一個說法。

雖然面臨種種問題，但貝泰妮依然在不斷尋找增長的可能。作為主打功效護膚的品牌，貝泰妮近兩年不斷加大研發投入，從重營銷輕研發的質疑聲中跳出來。根據財報數據，2022年,貝泰妮研發費用為2.55億元,同比增長124.96%;研發費率達到5.08%。一度超過珀萊雅（603605）等國產品牌，甚至超過部分外資大牌。

同時針對未來發展布局，貝泰妮相關負責人表示，未來公司將圍繞“打造皮膚健康生態”三路并行。內部孵化方面，對于內部有潛力的項目，集團給予支持，支持員工創業；并購方面，聚焦三個并購方向——科學科技護膚+與貝泰妮自身基因相似+高價格帶的強功效品牌；體外基金孵化方面：通過海南貝泰妮私募基金對產業內優秀的項目進行投資孵化。