信達證券（601059）股份有限公司李宏鵬,劉嘉仁,汲肖飛近期對潔雅股份（301108）進行研究并發布了研究報告《深度報告：濕巾主業穩增長，化妝品打開新空間》，本報告對潔雅股份給出買入評級，當前股價為37.77元。

潔雅股份

(資料圖片僅供參考)

本期內容提要：

國內濕巾行業“第一股”，多年位列全國濕巾出口量前三。公司成立于1999年，主要從事于濕巾類產品研發、生產與銷售；公司主要客戶為利潔時集團、Woolworths、強生公司、歐萊雅集團、寶潔公司、3M等世界知名企業。公司在高端濕巾領域深耕多年，憑借深厚的研發實力，豐富的濕巾產品生產經驗以及優質的全球客戶資源，逐步成長為國內領先的濕巾類產品專業制造商，根據中國造紙協會生活用紙專業委員會統計數據，2019年公司為全國擦拭巾/濕巾生產商和品牌排名中位列第五。2021年，公司實現收入、歸母凈利潤分別為9.8億元、2.2億元，同比增長分別為32.5%、22.5%，22Q1-Q3受抗菌消毒濕巾高基數影響，收入業績有所下降。

乘消費升級東風，競爭格局有望優化。2018年全球濕巾零售市場規模為136億美元，同比增長7.9%，其中亞太地區全球占比位列第三，占比22.7%，2013-2018年復合增速為大個位數。未來以亞太為代表的市場濕巾行業增長驅動因子包括：1)伴隨內需擴大和消費升級，清潔衛生用品得到廣泛使用；2)旅游市場復蘇帶動濕巾行業市場需求的擴容提升；3)餐飲行業的快速發展帶動濕巾行業發展；4)伴隨老年人醫療護理服務和產品的剛性需求快速發展。根據前瞻產業研究院，預計中國2026年濕巾市場規模有望達到220億元，21-26年復合增速為12%。國內濕巾廠商競爭格局較為分散，根據造紙協會生活用紙專業委員會統計數據，2020年CR10為36.8%，較19年提升6.6pct；潔雅股份17-19年連續三年濕巾出口位列國內前三，17-19年在國內擦濕巾/濕巾生產商和品牌商中排名前十。濕巾行業出口認證壁壘較高，龍頭廠家憑借產品力優勢、規模效應及客戶資源優勢，格局有望進一步優化。

技術優勢疊加優質客戶資源，構建行業護城河。我們認為，公司擁有三大核心優勢助力未來市場地位穩步提升：(1)研發實力雄厚。公司核心研發團隊研發水平精湛、技術能力全面、實踐經驗豐富，并具備獨立開發濕巾溶液配方核心技術的能力。公司通過二十余年的持續研發和技術積累，在溶液配方、生產工藝等方面擁有深厚的技術積累，掌握了一系列的核心技術。(2)公司與優質客戶維持長期穩定的合作關系。公司連續多年為Woolworths、金佰利集團、強生公司、歐萊雅集團、3M、貝親等世界知名企業生產制造各類濕巾產品。(3)產品質量控制優勢突出。公司的質量管理體系通過多項國際認可的第三方認證機構的認證。

精致生活帶動濕巾市場擴容，化妝品打造第二增長曲線。公司未來具備良好成長性：1)濕巾主業方面，短期基數因素逐步消退，疫情帶動抗菌消毒濕巾高基數，隨后逐步回歸疫情前訂單水平；后疫情時代消費習慣改變及精致生活理念有望帶動濕巾市場擴容，公司“新增45億片“多功能”濕巾產能為增量訂單奠定基礎；2)化妝品新業務方面，公司布局化妝品業務，在現有面膜手足膜品類基礎上，借助客戶優勢積極開拓洗發水乳霜等代工業務，品類持續擴容；同時擬與江蘇創建合作成立子公司，切入重組膠原蛋白賽道，有望享受百億級市場紅利，強化化妝品業務布局；3)積極擴展新客戶，20年以來公司積極擴展RocklineIndustries、高樂氏等新客戶，伴隨防疫政策調整，國內外貿企業出境搶單浪潮，公司有望加快新客戶擴展進程。

盈利預測與投資評級：我們預計2022-24年公司收入分別為7.2億元、8.5億元、9.9億元，歸母凈利潤分別為1.8億元、1.9億元、2.3億元。目前公司股價對應PE分別為17.9倍、16.2倍、13.8倍。考慮到公司作為濕巾代加工行業龍頭企業，多年位列全國濕巾出口量前三，研發實力雄厚、與優質客戶合作關系緊密、產品質量控制優勢突出等競爭優勢，未來份額有望進一步提升；同時，我們根據申萬行業分類選穩健醫療（300888）、科思股份（300856）、中順潔柔（002511）作為可比公司，公司估值低于三者平均水平，我們看好公司未來發展，首次覆蓋，給與“買入”評級。

風險因素：客戶集中度較高的風險；勞動力成本上升風險；業績快速增長存在不可持續和大幅下滑的風險；原材料價格波動風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，財通證券（601108）余劍秋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.02%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.41億，根據現價換算的預測PE為13.54。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為45.2。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，潔雅股份行業內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營收成長性良好。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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