中泰證券（600918）股份有限公司何俊藝近期對(duì)繼峰股份（603997）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《定增助力產(chǎn)能釋放，新業(yè)務(wù)增速可期》，本報(bào)告對(duì)繼峰股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.92元。

【資料圖】

繼峰股份

投資要點(diǎn)

事件：4月3日，公司發(fā)布2023年度定增預(yù)案，向特定對(duì)象發(fā)行股票的募集資金總額不超過(guò)人民幣18.1億元(含本數(shù))，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于：(1)合肥汽車內(nèi)飾件生產(chǎn)基地項(xiàng)目(擬使用募集資金/投資總額：3.2/7.06億元)；(2)長(zhǎng)春汽車座椅頭枕、扶手及內(nèi)飾件項(xiàng)目(3/3.95億元)；(3)寧波北侖年產(chǎn)1,000萬(wàn)套汽車出風(fēng)口研發(fā)制造項(xiàng)目(6.5/7.62億元);(4)補(bǔ)充流動(dòng)資金(5.4/5.4億元)。

新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，定增助力產(chǎn)能釋放。

公司座椅及出風(fēng)口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，定增將加速公司產(chǎn)能釋放，支撐業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

(1)合肥汽車內(nèi)飾件生產(chǎn)基地項(xiàng)目主要用于乘用車座椅生產(chǎn)，建成后年生產(chǎn)規(guī)模為60萬(wàn)套乘用車座椅.項(xiàng)目建設(shè)期60個(gè)月，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入可達(dá)48億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.6億元；

(2)長(zhǎng)春汽車座椅頭枕、扶手及內(nèi)飾件項(xiàng)目主要用于建設(shè)乘用車座椅產(chǎn)線，及汽車內(nèi)飾功能件(座椅頭枕、扶手)產(chǎn)線，建成后年生產(chǎn)規(guī)模為20萬(wàn)套乘用車座椅和120萬(wàn)套汽車內(nèi)飾功能件。項(xiàng)目建設(shè)期36個(gè)月，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入可達(dá)20億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.2億元；

(3)寧波北侖年產(chǎn)1,000萬(wàn)套汽車出風(fēng)口研發(fā)制造項(xiàng)目主要用于建設(shè)汽車出風(fēng)口(電動(dòng)出風(fēng)口、手動(dòng)出風(fēng)口等)產(chǎn)線，及汽車座椅實(shí)驗(yàn)及研發(fā)中心，建成后年生產(chǎn)規(guī)模為1000萬(wàn)套汽車出風(fēng)口產(chǎn)線。項(xiàng)目建設(shè)期24個(gè)月，預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入可達(dá)17億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.3億元。另外，新建汽車座椅實(shí)驗(yàn)及研發(fā)中心將幫助公司研發(fā)自適應(yīng)座椅、零重力座椅、座椅小機(jī)構(gòu)件等項(xiàng)目，強(qiáng)化公司在座椅總成業(yè)務(wù)的技術(shù)水平。

整合協(xié)同持續(xù)強(qiáng)化，座椅定點(diǎn)加速突破。

格拉默扭虧為盈，連續(xù)兩季度持續(xù)盈利，底層原因?yàn)楣痉e極采取改善措施：1)派出中國(guó)籍高管，降本增效措施提速；2)加強(qiáng)客戶溝通，抵抗原材料價(jià)格上漲。公司與格拉默的整合協(xié)同預(yù)計(jì)持續(xù)強(qiáng)化。

公司依托格拉默快速切入乘用車座椅賽道。2021年公司乘用車座椅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)新勢(shì)力0-1突破，2022年實(shí)現(xiàn)新勢(shì)力1-N突破。2023年公司座椅訂單繼續(xù)加速，目前已取得傳統(tǒng)豪華品牌定點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)0-1的突破。本次定增募集資金將進(jìn)一步釋放座椅產(chǎn)能，強(qiáng)化公司座椅總成業(yè)務(wù)研發(fā)，預(yù)計(jì)座椅定點(diǎn)未來(lái)將加速突破。

盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入依次為197、222、275億元，同比增速為9.8%、12.6%、23.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)依次為3.56、6.98、12.67億元，同比增速為125.1%、96.2%、81.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為41X、21X、12X。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：行業(yè)需求不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料大幅上漲等

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，開源證券鄧健全研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為59.34%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.83億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為38.56。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有16家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.55。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，繼峰股份行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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