證券時報記者 程丹

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全面注冊制下，A股上市公司的并購重組新趨勢逐步形成，圍繞產(chǎn)業(yè)邏輯，越來越多上市公司正在成為新的重組標的，IPO發(fā)行常態(tài)化打破了上市平臺的稀缺性，殼資源也不再奇貨可居，上市公司重組交易從套利邏輯回歸至產(chǎn)業(yè)邏輯。

市場人士認為，并購范圍也不再局限于非上市優(yōu)質(zhì)標的，A收A成為一種新趨勢。原有資本市場游戲規(guī)則被改寫，境外上市備案制出臺，全面注冊制打通最后一公里。A股越來越成為并購主戰(zhàn)場，上市公司并購市場活力重現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)整合、頭部聚集等特征都揭示著并購市場進入新篇章。

并購日漸活躍

注冊制進一步激發(fā)了并購重組市場的活力。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日，今年以來A股已有137家上市公司披露并購預(yù)案，數(shù)量較去年同期大幅增長71%。同時，主板在審重大重組事件共有7單，包括平移完成的5單主板在審重大重組項目，以及近期新受理的2單主板重大重組計劃，目前均處于“已受理”狀態(tài)。

晨壹投資創(chuàng)始人劉曉丹認為，并購在加速活躍，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)存量競爭加劇、技術(shù)升級改變競爭格局，不少產(chǎn)業(yè)分散，亟需并購整合提升效率。一些新興行業(yè)逐步成熟也面臨成長壓力，需要尋找新的增長曲線，并購是重要方式之一。

“證券市場變革讓IPO信仰破滅是另一個驅(qū)動變量。”劉曉丹指出，注冊制下新股供給持續(xù)加大，IPO分化嚴重，很多公司僵尸化，投資者退出難度加大，公司很難利用資本市場配置資源，不少公司上市后也會被并購，IPO幫助并購?fù)瓿闪硕▋r。

實際上，近三年新上市的公司中已經(jīng)有四成開展過并購交易，幾乎都是圍繞著產(chǎn)業(yè)邏輯，并購頻次更多但交易金額都很小，有并購的新上市公司并購頻次已經(jīng)超過1.5單/年，是過去A股上市公司并購頻次的兩倍。并且，“A并A”更加常見，上市公司從“買手”變標的的項目越來越多，包括建發(fā)股份（600153）擬控股美凱龍（601828）、山東黃金（600547）擬控股銀泰黃金（000975）等明星案例。

一位券商人士表示，此輪“A吃A”熱潮體現(xiàn)出的最大變化，是并購主體并非出于“證券化套利”的目的，而是從產(chǎn)業(yè)整合的視角出發(fā)來開展并購，往往是產(chǎn)業(yè)內(nèi)強強聯(lián)合。

特別是上市公司并購重組集中領(lǐng)域，正是近年來引領(lǐng)我國經(jīng)濟高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的重點行業(yè)。隨著我國綠色低碳轉(zhuǎn)型、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略深入實施，一大批具有核心技術(shù)和自主知識產(chǎn)權(quán)的重要企業(yè)崛起，帶動所在行業(yè)景氣度整體上升。

注冊制下

并購市場新變化

注冊制改革試點以來，并購市場出現(xiàn)了一系列新變化。注冊制試點初期，上市公司重組交易活躍度逐年下降，傳統(tǒng)的上市公司重組交易日漸減少，在注冊制向全市場推行的過程中，上市公司的并購重組新趨勢已經(jīng)形成，圍繞產(chǎn)業(yè)邏輯，殼思維將讓位于產(chǎn)業(yè)思維，帶產(chǎn)業(yè)上市公司作為并購重組標的越來越多。

具體來看，國有上市公司充分利用并購重組繼續(xù)深化、加快踐行國企改革行動方案；民營龍頭上市公司使用并購重組工具箱積極擴大業(yè)務(wù)版圖，并購范圍也不再局限于非上市優(yōu)質(zhì)標的，A收A成為一種新趨勢；中小市值上市公司則陷入了放手一搏還是“躺平”賣殼的艱難選擇中。

同時，隨著注冊制改革的推進，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等實行注冊制的板塊，審核通過率為100%，極大地拉高了整體的審核通過率。上述券商人士表示，審核通過率的提升，一方面是上市公司重組更加注重資源整合與產(chǎn)業(yè)協(xié)同，盲目重組情形變少了；另一方面，注冊制對于并購交易信息披露要求的提高有效地篩選了交易標的質(zhì)量、提升了重組交易的整體質(zhì)量。

高禾投資管理合伙人劉盛宇表示，全面注冊制下，一二級市場價差逐漸縮小，并購?fù)顺龅膬?yōu)勢將大于IPO。一些擅長研發(fā)創(chuàng)新的企業(yè)可以通過并購形式獲得融資，而非等待IPO；同時，考慮到并購的退出速度快、流動性好，PE/VC機構(gòu)將更多選擇以并購方式退出。

并購重組市場更趨活躍，為行業(yè)龍頭公司提供了更廣闊的舞臺。劉盛宇表示，全面注冊制下，將進一步暢通科技、資本和實體經(jīng)濟的高水平循環(huán)，推動產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展，預(yù)計產(chǎn)業(yè)整合式的并購將成為主流。