太平洋證券股份有限公司王湛近期對(duì)中青旅（600138）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中青旅深度報(bào)告：休閑景區(qū)龍頭靜待疫后復(fù)蘇》，本報(bào)告對(duì)中青旅給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為20.25元，當(dāng)前股價(jià)為15.53元，預(yù)期上漲幅度為30.39%。

(資料圖片)

中青旅

國(guó)內(nèi)綜合旅游標(biāo)桿。中青旅自1980年成立，為國(guó)內(nèi)首家旅行社類(lèi)企業(yè)。成立以來(lái)不斷優(yōu)化發(fā)展，已形成以“中青旅”品牌為核心，以“遨游”、“耀悅”等為旅行社業(yè)務(wù)骨干子品牌，以“烏鎮(zhèn)”、“古北水鎮(zhèn)”為景區(qū)業(yè)務(wù)骨干子品牌的多品牌產(chǎn)品體系。目前公司業(yè)務(wù)布局全面，品牌價(jià)值深入人心，不斷推進(jìn)大旅游生態(tài)。從業(yè)務(wù)模式上看，擁有多元化業(yè)務(wù)布局，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括景區(qū)業(yè)務(wù)、旅行社業(yè)務(wù)、酒店業(yè)務(wù)、整合營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)以及策略性投資業(yè)務(wù)，其中主打“烏鎮(zhèn)”、“古北水鎮(zhèn)”景區(qū)業(yè)務(wù)。從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，中青旅背靠光大集團(tuán)，為中國(guó)第一家擁有中央大型金融控股集團(tuán)發(fā)展背景的旅游類(lèi)上市公司，資本實(shí)力雄厚。從經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)上看，2020年，公司業(yè)務(wù)受新冠肺炎疫情影響，整體營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比減少49.12%/139.1%。2021年隨著疫情緩解，業(yè)績(jī)逐漸恢復(fù)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.35億元/歸母凈利潤(rùn)0.21億元，收入結(jié)構(gòu)有所改變。

旅游行業(yè)疫情反復(fù)，國(guó)家政策支持，看好疫后發(fā)展。疫情爆發(fā)和局部反復(fù)致使旅游行業(yè)復(fù)蘇受阻，復(fù)蘇之路曲折。隨著國(guó)家政策的逐步放開(kāi)以及人們出行方式改變，預(yù)計(jì)在疫情修復(fù)階段，旅游數(shù)據(jù)快速恢復(fù)，民眾出行需求集中釋放。

景區(qū)業(yè)務(wù)為公司第一大利潤(rùn)來(lái)源。公司擁有烏鎮(zhèn)和古北水鎮(zhèn)兩個(gè)優(yōu)質(zhì)景區(qū)，2019年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.79、9.50億元。20年以來(lái)雖受疫情沖擊，但仍是公司的主要利潤(rùn)來(lái)源。同時(shí)，擁有即將開(kāi)業(yè)的濮院景區(qū)打造第三增長(zhǎng)點(diǎn)。旅行社業(yè)務(wù)、整合營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)、酒店業(yè)務(wù)、策略性投資業(yè)務(wù)多元業(yè)務(wù)并行。公司擁有“遨游”、“耀悅”等為旅行社業(yè)務(wù)骨干子品牌，“中青博聯(lián)”負(fù)責(zé)的整合營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，“山水酒店”為主的酒店業(yè)務(wù)，以及包括中青旅創(chuàng)格、中青旅風(fēng)采及中青旅大廈物業(yè)出租的策略性投資業(yè)務(wù)。多元業(yè)務(wù)布局支撐了公司的業(yè)績(jī)發(fā)展，也為公司的穩(wěn)健發(fā)展奠定了扎實(shí)的基礎(chǔ)。并在疫情沖擊下能有效調(diào)整業(yè)務(wù)布局，支撐公司業(yè)績(jī)。

估值及投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年中青旅將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.88億元/3.24億元/5.64億元，同比增速-21.9%/59.0%/30.8%。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為-0.26/0.45/0.78元/股，2022-2024年P(guān)E分別為-61X/35X/20X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中青旅存在宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，業(yè)務(wù)需求受影響的風(fēng)險(xiǎn)；存在疫情反復(fù)，居民旅游出行受限風(fēng)險(xiǎn)；存在政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；存在自然災(zāi)害等不可抗力因素的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券（601696）張譯文研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為56.52%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6800萬(wàn)，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為166.99。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)9家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為15.04。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中青旅行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。可能有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，存在隱憂的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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