核心結(jié)論

政治局會議后順周期板塊如期上漲，帶動市場情緒快速修復(fù)。7月24日政治局會議召開，政府在會議中的多次超預(yù)期表態(tài)使得資本市場信心得到顯著提振。截至8月4日，上證綜指累計漲幅達3.8%，其中在會議中表述超預(yù)期的券商、地產(chǎn)板塊均取得超10%的累計漲幅，其余低位順周期行業(yè)如鋼鐵、建筑裝飾和建筑材料漲幅均靠前。

隨著市場整體中樞上移，越來越多的投資者開始關(guān)注市場是否已經(jīng)進入全面牛市。我們將上證指數(shù)年化漲幅向上突破超過20%作為技術(shù)性牛市確認的標(biāo)志，2012年以來，市場共四次達到技術(shù)性牛市標(biāo)準(zhǔn)。復(fù)盤過去4輪牛市行情，寬基指數(shù)漲幅突破20%往往需要以下多個條件的共振：1.國內(nèi)經(jīng)濟向上周期得到驗證；2.貨幣政策持續(xù)寬松；3.國內(nèi)經(jīng)濟體制改革政策取得突破；4.外部環(huán)境的邊際改善。

(資料圖)

具體復(fù)盤來看：

第一輪（2014年6月-2014年11月）：寬松貨幣政策（條件2）+國企改革超預(yù)期（條件3）推動，牛市初期低估值藍籌風(fēng)格占優(yōu)，順周期行業(yè)領(lǐng)漲；

第二輪（2016年6月-2017年3月）：經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)好（條件1）+供給側(cè)改革初見成效（條件3）推動，牛市初期地產(chǎn)板塊占優(yōu)，風(fēng)格偏向大盤穩(wěn)定；

第三輪（2019年1月-2019年12月）：寬松貨幣政策（條件2）+中美關(guān)系緩和（條件4）推動，牛市初期，市場偏向消費、科技，食品飲料領(lǐng)漲；

第四輪（2020年3月-2021年1月）：疫后經(jīng)濟復(fù)蘇（條件1）+寬松貨幣政策（條件2）推動，牛市初期，市場偏向消費、成長，公共事業(yè)領(lǐng)漲。

短期天平向成長傾斜，全面牛市需要等待流動性與基本面驗證。隨著宏觀與金融市場政策漸次落地，市場對于經(jīng)濟預(yù)期快速修復(fù)，考慮當(dāng)前宏觀流動性整體仍然維持中性，且業(yè)績底形成仍需要時間，短期市場中樞進一步上行的動力正在逐步弱化，全面牛市的確認仍然需要耐心等待。隨著周末低于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)公布，海外流動性預(yù)期邊際改善，短期天平正在向成長板塊傾斜。

配置建議：短期來看，有業(yè)績支撐的新能源和TMT龍頭有望迎來階段性行情，小盤成長股逐步進入布局階段。與經(jīng)濟修復(fù)相關(guān)度較高的順周期行業(yè)（汽車，食品飲料，地產(chǎn)，家電，建材，輕工等）逐步消化政策預(yù)期后仍是中期主線。

風(fēng)險提示：政策推進不及預(yù)期，海外經(jīng)濟衰退超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。