曾打造過不少爆款乳品的天潤乳業（600419），在披露半年報的次日，股價即報跌停，究竟發生了什么？

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從“冰淇淋化了”到大桶裝酸奶，這兩款曾在社交媒體上紅極一時的網紅酸奶均來自天潤乳業。

“打造爆款”曾經是天潤乳業在酸奶產品研發、市場營銷方面把控能力的體現。

然而，這家來自新疆的乳制品龍頭企業，在走向全國的進程中卻慢慢“弱化”了其低溫乳制品業務。

股價跌停

8月24日晚間，天潤乳業披露2023年半年度報告。

2023年上半年，公司實現營業收入13.89億元，同比增長12.62%；毛利潤2.86億元，毛利率為20.55%；歸屬凈利潤1.26億元，同比增長16.55%。

值得注意的是，從業績來看，天潤乳業營收利潤雙增的表現超出市場預期，但資本市場反應卻較為“反?！?，財報發布后首個交易日（8月25日），公司股價跌停，收盤價為13.21元。

結合公司業務及產品來看，天潤乳業主營業務可劃分為牧業養殖、乳品加工和市場銷售三大業務板塊，主要營收來源是乳制品銷售，分為低溫乳品和常溫乳品。從賺錢能力來看，公司2022年低溫產品毛利率為20.96%，而常溫奶僅16.07%。

點開天潤乳業淘寶官方旗艦店可發現，目前銷量最高的產品是常溫濃縮純牛奶，其次是“網紅”產品方桶老酸奶，這是公司目前產品營收分布的縮影。

今年上半年，常溫、低溫乳制品分別為公司帶來7.8億元、5.61億元的收入，占主營業務收入的56.29%、40.47%。

結合公司最近三年（2020年-2022年）財報，常溫奶產品營收比重正逐年上漲，從2020年的44.72%上升至2022年的53.68%。相比之下，曾經出過兩款“網紅產品”、毛利率更高的低溫奶業務營收比例則相對下滑，三年前約占52%，去年僅約42%。從營收增長來看，三年間低溫乳品收入增長近乎停滯，分別為9.31億元、9.37億元、10億元。

這一變動或和公司擴張戰略有關，天潤乳業在大本營新疆地區的市占率約40%，近年戰略為“用新疆資源，做全國市場”。而為了走向全國，天潤乳業以常溫奶作為“主力軍”，或是出于無奈。

一方面，低溫乳品需要冷鏈保鮮，維持鮮活的品質和口感，想要走向疆外，需要公司具備更強的冷鏈管理能力、運輸及成本控制能力。另一方面，乳制品是壟斷性較高的行業，放眼全國，蒙牛、伊利等大型乳企在產品和銷售渠道具有較高的競爭能力。

毛利率一路走低

值得一提的是，天潤乳業常溫奶逐年上漲的營收比例變化和整個乳品市場大趨勢是“反其道而行之”。從消費趨勢來看，由于消費者健康追求變化，低溫奶市場增速要大于常溫奶。2022年天貓淘寶銷售數據顯示，當年低溫調制乳品同比增長84%，低溫乳制品銷售額同比增長2.4%，常溫乳制品銷售額則同比下降6.3%至140.4億元。

走向全國后，最近三年天潤乳業疆外營收逐漸上漲，分別為6.41億元、8.14億元、10.34億元。但“開疆拓土”期間，公司毛利率也發生波動，分別為21.42%、16.35%、17.89%，低于行業平均水平，以2022年為例，蒙牛、伊利兩家公司毛利率分別達到35.3%、32.26%。

除了產品結構，天潤乳業還存在自有奶源比例不足、外購奶源的問題，公司管理層此前承認這一因素影響公司毛利率。公開信息顯示，公司上半年自有奶源比例維持在65%-70%左右，待完成新農乳業收購后，自有奶源比例達到80%。

天潤乳業2023年的營收目標是26億元，上半年基本完成一半，但進一步拓展常溫奶產品和疆外市場后，能否控制毛利率在合理范圍內，也是公司需要亟需解決的問題。