2022年，受全球資本市場持續低迷影響，A股股權融資市場較2021年有所降溫。顯示，A股IPO發行項目合計416家，募集資金人民幣5222.55億元，同比分別下降20%和13.39%；股權再融資項目334家，募集資金人民幣6687.34億元，同比分別下降29.39%和6.12%。

盡管行業低迷，投行業務仍是體現券商特色化、差異化、專業化的重要業務，體現了券商的“拔高”能力。研究認為，儲備項目數量、承銷規模、承銷保薦傭金率、保代人數等是衡量投行競爭力的關鍵指標。其中，傭金率偏高不利于吸引優質客戶，傭金率畸高的項目更要關注標的質量。

(資料圖)

數據顯示，在去年65家完成IPO承銷項目的券商中，甬興證券的承銷保薦傭金率均值（=所有項目承銷保薦收入/承銷總金額，下同）最高，為14.65%。在承銷規模超過5億元的所有券商中，國元證券（000728）IPO項目的承銷保薦傭金率均值最高，為9.47%，顯著高于與其承銷規模相近的券商。

在2022年完成IPO的422家（按上市日統計，不包含4家轉板公司）公司中，傭金率超過10%（含10%）且募資額超過5億元的公司有19家，其中國元證券、中信證券、國金證券、國信證券各占3家。這些傭金率明顯偏高的公司，有的存在內控問題，有的排隊期限超過了兩年，有的是多次申報……

國元證券IPO項目傭金率“高高在上”

2022年，在65家完成IPO承銷項目的券商中，甬興證券的承銷保薦傭金率均值最高，為14.65%。但是甬興證券2022年僅完成1單IPO項目，且承銷規模較小，因此傭金率高達14.65%不具備代表性。

而承銷傭金率排名第三的國元證券，2022年的IPO承銷額超過了50億元，承銷項目數量為8個，但傭金率卻高達9.47%，接近10%

顯示，2022年IPO項目承銷總額在50億元-100億元的有還6家券商，分別是光大證券（維權）、長江承銷保薦、東方投行、東海證券、東吳證券、興業證券，總承銷額分別為100.61億元、80.99億元、74.85億元、63.89億元、59.28億元、53.97億元，承銷保薦傭金率均值分別為5.30%、6.92%、6.87%、3.32%、6.97%、6.77%，皆顯著低于國元證券。

某投行人士認為，券商一般是分階收取承銷保薦傭金的，通常有一個保底的收入，然后在不同的承銷額階段設置不同的收費標準，收費原則是承銷保薦傭金率會隨著承銷額的增長而降低。

國元證券的承銷保薦傭金率也是顯著高于總承銷額低于50億元的43家券商，這與承銷規模越大平均傭金率越低的規律不符。

顯示，國元證券承銷完成的IPO項目有8家，分別是萬朗磁塑（603150）、勁旅環境（001230）、勝通能源（001331）、合肥高科、瑞德智能（301135）、恒爍股份、耐科裝備、雅葆軒，承銷額分別是7.09億元、9.61億元、8.03億元、1.47億元、8.15億元、13.45元、7.76億元、1.9億元，承銷保薦傭金率分別為15.58%、10.29%、10%、8.95%、8.25%、8.12%、6.78%、6.5%。

其中，國元證券保薦的萬朗磁塑IPO項目，承銷保薦傭金率高達15.58%，在2022年422家IPO企業中排名最高。

更重要的是，萬朗磁塑IPO項目的承銷額超過了7億元，同行券商IPO承銷額在6-8億元區間內的傭金率都在10%以下，可見國元證券超過15%的傭金率畸高。

值得關注的是，萬朗磁塑曾在2018年首次沖擊A股IPO，但被發審委否決，2022年二度IPO成功。

國元證券保薦的勁旅環境IPO項目，承銷額為9.61億元，接近10億元，但傭金率仍高達10.29%。

資料顯示，勁旅環境是一家環保企業，但卻多次因環保問題遭罰。據裁判文書網發布的信息，有3起與勁旅環境相關的行賄案判決書，其中一起案件在IPO報告期內。

國元證券2022年助力成功上市的8家公司，有4家上市當年業績“變臉”，占比50%。

勁旅環境2022年營收、凈利潤同比下降了7.83%；盛通能源2022年扣非歸母凈利潤同比下降了8.97%，2023Q1營收、扣非凈利潤同比分別下降了29.26%、97.66%；瑞德智能2022年營收、扣非歸母凈利潤同比分別下降了21.88%、54.09%，上市第一年凈利就“腰斬”；恒爍股份2022年營收、扣非凈利潤同比分別下降了24.76%、97.35%，上市第一年差點就虧損，2023Q1，恒爍股份直接虧損0.22億元。

值得關注的是，國元證券去年成功發行的8家IPO項目，有6家來自安徽省，占比75%。國元證券是位于安徽省的一家地域性券商，投行業務也存在地域依賴性。

為何頭部投行的承銷傭金率均偏低？

數據顯示，在去年65家完成IPO承銷項目的券商中，國開證券、中銀證券（601696）的承銷傭金率均值皆低于1%。由于兩家公司的承銷規模小，且還是聯合承銷，故傭金率較低不具備代表性。

IPO承銷規模在10億元以上的券商中，中信證券、華林證券（002945）、中金公司（601995）的承銷保薦傭金率較低，分別為3.27%、3.95%、3.99%，“三中”之一的中信建投（601066）承銷保薦傭金率有所升高，為4.98%。

像中信證券、中金公司等頂部投行，其傭金率均值較低的一個原因是，承銷的“巨無霸”企業較多，這些企業的承銷傭金率拉低了均值。

如中信證券、中金公司、中銀證券聯合承銷的中國海油（600938）項目，承銷額合計322.92億元，但承銷保薦費用僅0.9億元，傭金率僅0.28%。再如中信證券獨家承銷的海光信息，承銷額為108億元，承銷保薦傭金率為1.75%，108億元占中信證券2022年IPO總承銷額的7.19%。

數據顯示，傭金率均值較低的券商，也有單個項目傭金率高的情況。2022年，傭金率超過10%（含10%）且募資額超過5億元的公司有19家，其中中信證券占3家。

中信證券承銷的3家項目分別為恩威醫藥（301331）、望變電氣（603191）、宏英智能（001266），承銷保薦傭金率分別為11.48%、10.77%、10.09%。其中，恩威醫藥從申報到上市，歷時722天，將近兩年。

顯示，2022年IPO承銷額超過100億元的14家券商中，國金證券的承銷保薦傭金率最高，為9%，顯著高于其他13家券商。

2022年，傭金率超過10%（含10%）且募資額超過5億元的公司有19家，其中國金證券占三家，分別為盛幫股份（301233）、唯科科技（301196）、常潤股份（603201）。其中，唯科科技實際募資額為19.99億元，接近20億元，可國金證券仍收取了2.26億元承銷保薦費用，傭金率高達11.3%。