中國銀河（601881）證券股份有限公司龍?zhí)旃饨趯浰姡?02060）進行研究并發(fā)布了研究報告《新簽訂單高增長，經(jīng)營現(xiàn)金流有所改善》，本報告對粵水電給出買入評級，當(dāng)前股價為6.77元。

粵水電

(相關(guān)資料圖)

事件：公司發(fā)布2022年年度報告。

業(yè)績穩(wěn)健提升，新簽訂單大幅增長。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入169.04億元，同比增長17.70%，歸母凈利潤3.91億元，同比增長19.18%，扣非后歸母凈利潤3.93億元，同比增長21.20%。其中，工程施工業(yè)務(wù)占比最高，實現(xiàn)收入139.43億元，同比增長20.90%，占營業(yè)收入的82.48%；勘測設(shè)計與咨詢服務(wù)增速快但占比較低，實現(xiàn)收入9886.22萬元，同比增長33.98%，占營業(yè)收入的0.58%。分產(chǎn)品看，水力發(fā)電、其他工程、市政工程的營收增速超過40%，主要原因是韓江高陂水利樞紐(龍湖水電站)全部機組并網(wǎng)發(fā)電，在建項目東莞市軌道交通1號線一期工程等項目進入施工高峰期，以及建筑安裝業(yè)等其他工程業(yè)務(wù)增加。2022年，公司新簽工程項目合同金額287.62億元，同比增長269.10%，新簽訂單實現(xiàn)大幅增長，在手訂單飽滿，主要系公司積極開拓省內(nèi)外市場，承接了幾單鐵路、水利及清潔能源EPC大項目。受益于廣東省對水利建設(shè)投入的力度不斷加大，公司業(yè)績有望延續(xù)高增速。

毛利率小幅下降，現(xiàn)金流明顯改善。公司2022年綜合毛利率為10.32%，同比下降0.93pct，分產(chǎn)品看，水力、風(fēng)力、太陽能發(fā)電的毛利率相比傳統(tǒng)工程施工業(yè)務(wù)較高，分別為52.38%、60.98%、59.88%，但同比均有所下滑，分別下降4.17pct、2.77pct、4.55pct。2022年公司經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為22.01億元，同比多流入13.54億元，現(xiàn)金流情況改善較為明顯，主要系年度內(nèi)新開工建設(shè)的工程項目預(yù)收款項及收到的增值稅留抵稅額的增加，截至2022年年底預(yù)收工程款7.30億元，相較年初增長11.90%。

注入建筑核心資產(chǎn)，清潔能源提供增長動力。公司與建工集團資產(chǎn)重組已經(jīng)完成，有助于增強公司在建筑施工領(lǐng)域的實力，打造省屬建筑行業(yè)龍頭企業(yè)。公司具備豐富的清潔能源開發(fā)、建設(shè)、運營、以及風(fēng)電塔筒制造等方面經(jīng)驗，項目收益良好。公司清潔能源發(fā)電業(yè)務(wù)主要分布在新疆、甘肅等西北地區(qū)及廣東、山東等東南沿海地區(qū)，截至2022年底，公司累計已投產(chǎn)發(fā)電的清潔能源項目總裝機2,035.29MW，其中水力發(fā)電313MW，風(fēng)力發(fā)電723MW，光伏發(fā)電999.29MW。截至年報披露日，公司累計已投產(chǎn)發(fā)電的清潔能源項目總裝機2,120.22MW，其中水力發(fā)電380.5MW，風(fēng)力發(fā)電723MW，光伏發(fā)電1016.72MW。

投資建議：公司受益于廣東省對水利建設(shè)投入的力度不斷加大，清潔能源發(fā)電有望打開新的成長空間。預(yù)計公司2023年營收為203.61億元，同比增長20.45%，歸母凈利潤為4.79億元，同比增長22.57%，EPS為0.14元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE為47.95倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：訂單落地不及預(yù)期的風(fēng)險；清潔能源增長不及預(yù)期的風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投（601066）證券竺勁研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達96.84%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.77億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為13.82。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為7.87。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，粵水電行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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