中泰證券（600918）股份有限公司何俊藝,劉欣暢,毛玄近期對玲瓏輪胎（601966）進行研究并發布了研究報告《格局轉變重構供應鏈，產能擴張加速配套》，本報告對玲瓏輪胎給出買入評級，當前股價為20.16元。

(資料圖)

玲瓏輪胎

前言：基于空間格局與成長路徑二維標準篩選出汽車輪胎賽道。空間：25年國內超3800億，CAGR22-25=8%；格局：全球替代加速中，國內落后產能出清疊加國際頭部企業份額下滑。成長路徑：1)價維度：消費屬性驅動輪胎升級帶動單車價值量提升(2170-2590)；2)量維度：客戶拓展，綁定強勢自主&新勢力。

公司概況：國內配套第一，“7+5”戰略奠定國際競爭優勢。公司是國內最大的OE原配輪胎企業，21年輪胎銷量達6471萬條(+2.2%)，CAGR18-21=6.6%。“7+5”戰略(7個國內+5個海外生產基地)進一步奠定玲瓏國際競爭優勢。

輪胎行業：大空間賽道下本土廠商全球替代加速進行。汽車輪胎屬于大空間穩增長賽道。1)空間：當前國內3000億，預計25年國內市場空間將超3800億，CAGR22-25=8%。；2)驅動：①量維度：保有量增長、產量復蘇驅動替換和配套市場擴張；②價維度：消費屬性帶動輪胎大尺寸化、高性能化、品牌化，帶動單價提升；3)格局：競爭分散，國內落后產能出清疊加國際龍頭企業份額下滑，本土廠商全球替代加速進行。

推薦邏輯：整車格局轉變加速公司中高端車型配套從而提升品牌價值，打開后市場盈利空間。邏輯1，典型的乘用車輪胎企業成長邏輯，前裝打品牌帶動后裝；整車格局轉變重構供應鏈(自主品牌市占率兩年提升13pct)，疊加電動化帶來新產能，公司基于配套基礎優勢切入中高端車型增量客戶，較高的乘用車前裝配套占比體現更好的品牌價值，從而帶動市場空間更大的(3-4x)后裝替換市場的份額提升；邏輯2，產能擴張(塞爾維亞&吉林)。國內格局出清，國際龍頭份額下滑，公司塞爾維亞&吉林工廠產能釋放搶占市場；邏輯3，成本改善。原材料波動向下疊加海運費高位回落，費用端修復促進盈利回升。

投資評級：預計22-24年公司營收192.6/233.5/278.5億，同比+3.6/+21.3+19.3%。實現歸母凈利潤2.66/13.86/22.71億元，同比-66.3%/+421.4%/+63.8%，EPS為0.18/0.94/1.54元。隨著原材料波動向下及海運費逐漸回落至歷史中樞，同時公司海外產能逐漸釋放，公司于2022年被成本端因素壓制的盈利能力將進一步釋放。以截至2023年3月28日收盤價計算，公司當前市值為298.7億元，對應2022-2024年PE分別為112.3X、21.6X、13.15X，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：橡膠、炭黑等原材料價格波動風險、新建產能建設進度不及預期、下游輪胎應用需求不及預期、國際貿易摩擦的不確定性、品牌塑造不及預期、盈利修復不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東莞證券盧立亭研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為56.19%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利15.48億，根據現價換算的預測PE為17.84。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為26.7。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，玲瓏輪胎行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、應收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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