東方證券股份有限公司王天一,羅楠,馮函,丁昊近期對光威復材（300699）進行研究并發布了研究報告《基數效應導致23Q1承壓，長期趨勢向好》，本報告對光威復材給出買入評級，認為其目標價位為70.40元，當前股價為51.66元，預期上漲幅度為36.28%。

(資料圖片)

光威復材

事件：公司發布2022年年報及2023年一季報預告，2022年實現營收25.11億元(-3.69%)，歸母凈利9.34億元(+23.19%)；2023年一季度實現營收3.25億元(-9%)，歸母凈利1.60～1.70億元(-23～-18%)。

產品結構改善疊加匯兌收益，公司凈利率創新高。分業務看，22年公司碳纖維及織物收入13.86億元(+8.70%)，毛利率66.31%(-3.74pct)；碳梁收入6.62億元(-18.12%)，毛利率24.81%(+9.74pct)；預浸料收入3.00億元(-16.60%)，毛利率36.38%(+8.23pct)，制品收入1.55億元(+7.10)，毛利率21.83%(-0.90pct)。公司纖維毛利率下降主要為定型產品價格下降所致(22年因為降價減少收入4.46億元)；碳梁收入下滑主要由于第四季度海外客戶訂單調整減少收入一億多元所致。但是得益于產品結構的改善，公司全年綜合毛利率49.08%，提升4.66pct，疊加匯兌收益和其他收益的增加，22年全年公司實現凈利率36.09%，同比增長7.09pct，創歷史新高。

定型纖維交付節奏波動，導致一季報承壓。公司披露一季報預告收入下降9%，歸母凈利下降18%～23%。其中碳纖維收入3.25億元，較上年同期下降15%；風電碳梁業務實現營業收入1.08億元，較上年同期下降24%。纖維收入下滑主要系定型纖維交付波動所致，根據公司公告22H1定型纖維合同履行率26%，22H2合同履行率14%，因此去年同期基數較高。碳梁收入下滑主要系客戶減少訂單所致。

預期23年全年業績繼續保持較快增長。1)由于客觀因素影響，公司有5個重大項目推遲至23年驗收。2)新一代航空用T800H纖維的生產線等同性驗證工作正有序推進，該牌號纖維較傳統的T300級有更廣闊應用空間。3)22年通過裝機評審的700G開始在航空裝備上實現批量應用，MJ級隨著國產替代的推進和衛星工程的發展有望迎來快速增長。4)包頭一期年產4000噸碳纖維項目的24個建筑單體全部竣工，正在進行設備安裝和人員培訓工作，為項目順利投產做好準備。

盈利預測與投資建議

根據22年報我們調整公司盈利預期，預測2023-2024年每股收益分別為2.20、2.79元(前值為2.43、3.32)，新增25年eps3.52元，根據可比公司給予23年32倍市盈率，對應目標價70.4元，維持買入評級。

風險提示

新產能投產進度不及預期；產品價格下降風險

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安鮑雁辛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.98%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利9.23億，根據現價換算的預測PE為29.02。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有20家機構給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為78.37。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，光威復材行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：存貨/營收率增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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