信達證券（601059）股份有限公司王舫朝,廖紫苑近期對瑞豐銀行（601528）進行研究并發(fā)布了研究報告《資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，打開異地發(fā)展空間》，本報告對瑞豐銀行給出評級，當前股價為7.42元。

瑞豐銀行

事件：3月28日，瑞豐銀行披露2022年報：歸母凈利潤同比+20.20%(前三季度+21.31%)；營業(yè)收入同比+6.49%(前三季度+10.65%)；全年年化加權(quán)ROE10.80%，同比+47bp。

(資料圖片僅供參考)

點評：

業(yè)績較快釋放，規(guī)模高速擴張。2022年瑞豐銀行營收同比增速較前三季度下降4.16pct至6.49%，在已披露數(shù)據(jù)的8家上市農(nóng)商行中位居第3；歸母凈利潤同比增速較前三季度下降1.11pct至20.20%，兩年年均復合增速為17.61%。公司利潤保持較快增長，主要得益于規(guī)模擴張和撥備反哺。Q4末貸款總額和存款總額分別同比高增21.00%和23.27%，帶動總資產(chǎn)和總負債分別同比增長16.63%和17.39%。

凈息差領(lǐng)先同業(yè)，存款活期率上行。2022年瑞豐銀行凈息差2.10%，較上半年下降3bp，繼續(xù)保持同業(yè)領(lǐng)先水平。其中貸款收益率和存款成本率分別較上半年下降4bp和3bp。在銀行業(yè)息差整體承壓的環(huán)境下，公司著力優(yōu)化負債成本，拓展低成本資金來源。全年企業(yè)存款平均活期率較上半年提升1.28pct，帶動整體存款活期率提升80bp，存款平均余額占計息負債的比例較上半年提升1.97pct。在信貸投向上，下半年主要投向個人經(jīng)營貸、基建和制造業(yè)，按揭、消費和信用卡貸款有所減少。

資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好，核心一級資本充裕。2022年末不良率環(huán)比下降7bp至1.08%，已連續(xù)6個季度、8個年度保持下行趨勢，當前處于上市銀行中等偏低水平。關(guān)注率環(huán)比上升7bp至1.45%，但較Q2末和上年末有所下行，也處于上市銀行中等偏低水平。撥備覆蓋率環(huán)比提升8.22pct至280.50%，已連續(xù)6個季度保持上升態(tài)勢，抵御風險能力持續(xù)增強。此外，公司核心一級資本充足率14.42%，處于上市銀行領(lǐng)先水平。目前公司正在提前布局外源性資本補充工具，已提交可轉(zhuǎn)債發(fā)行申請。充裕的資本為公司規(guī)模快速擴張打下了堅實的基礎(chǔ)。

盈利預測：瑞豐銀行立足紹興，享受“融杭聯(lián)甬接滬”的區(qū)位優(yōu)勢，受益于杭紹甬一體化上升為省級戰(zhàn)略。在充裕的資本支持下，公司規(guī)模保持快速擴張。2022年12月公司通過協(xié)議受讓、司法拍賣等方式成為永康農(nóng)商行第一大股東，優(yōu)化了金華地區(qū)的戰(zhàn)略布局，打開了異地發(fā)展的空間。在“支農(nóng)支小、服務社區(qū)”的模式下，公司凈息差優(yōu)勢突出。隨著近年來存量風險持續(xù)出清，公司未來的發(fā)展前景可期。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤同比增速分別為20.01%、18.34%、16.26%。

風險因素：經(jīng)濟超預期下行，政策出臺不及預期，資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國信證券王劍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.99%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利14.36億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為7.81。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有4家機構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為9.82。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，瑞豐銀行行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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