華西證券（002926）股份有限公司盧周偉,寇星近期對金種子酒（600199）進行研究并發(fā)布了研究報告《華潤白酒版圖系列報告之二：同為央企管理，金種子或處5年前酒鬼起勢時點》，本報告對金種子酒給出買入評級，當(dāng)前股價為27.91元。

金種子酒

(資料圖)

主要觀點:

短期：基本面底部反轉(zhuǎn)邏輯逐步兌現(xiàn)

華潤系高管入主以來，經(jīng)過中秋渠道練兵、終端網(wǎng)點鋪貨率提升、春節(jié)大會戰(zhàn)等活動消化舊庫存的同時，對組織架構(gòu)、人員考核等方面作出了改革動作。逐漸理順產(chǎn)品渠道價格，提高了渠道利潤，我們判斷公司團隊潛力有望被激發(fā)、經(jīng)銷商信心回升。根據(jù)酒業(yè)家的資料，2022年下半年，華潤優(yōu)擇約100家渠道嫁接金種子，補充渠道和空白市場，為新品上市做準(zhǔn)備。2022年2月22日，公司海口會議正式發(fā)布戰(zhàn)略新品“頭號種子”。

中期：華潤明確白酒業(yè)務(wù)戰(zhàn)略地位，重申金種子戰(zhàn)略規(guī)劃

華潤成立啤酒和白酒兩大事業(yè)部，華潤啤酒首席財務(wù)官魏強先生將分管華潤酒業(yè)。集團明確了未來白酒業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略地位，重申金種子“一體兩翼”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，及“白啤”結(jié)合1+1>2的管理、運營和資源整合等方面的戰(zhàn)略布局。

長期：類比酒鬼，金種子可能處于5年前酒鬼起勢時點，中長期期待光瓶酒全國化和馥合香差異化市場空間

同為央企管理，類比酒鬼5年前在省內(nèi)起勢共振，借助中糧賦能和內(nèi)部改革后，內(nèi)參放量后的全國化戰(zhàn)略。金種子可能處于同樣起勢階段，前期享受行業(yè)光瓶酒/次高端β和華潤安徽省內(nèi)渠道力加成下的成長勢能，依靠華潤的營銷操盤能力中低端產(chǎn)品后續(xù)放量，中長期看好在華潤營銷和全國化渠道助力下的光瓶酒產(chǎn)品匯量增長，以及馥合香差異化放量的市場空間。

盈利預(yù)測

維持盈利預(yù)測不變，22-24年預(yù)計公司實現(xiàn)營業(yè)總收入12.7/20.5/26.7元，歸母凈利潤-1.8/0.8/2.4億元，EPS分別-0.27/0.12/0.37元，2023年3月27日收盤價27.6元對應(yīng)PE分別-101/229/74倍，維持“買入“評級。

風(fēng)險提示

經(jīng)營管理風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、食品安全問題等

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，長城證券（002939）劉鵬研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為9.41%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利1.4億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為131.43。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為27.14。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，金種子酒行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務(wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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