民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融,趙博軒近期對中航光電（002179）進行研究并發布了研究報告《2022年年報點評：22年凈利率創歷史新高；產業發展新格局加速成型》，本報告對中航光電給出買入評級，認為其目標價位為66.90元，當前股價為53.49元，預期上漲幅度為25.07%。

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中航光電

事件：公司3月15日發布2022年報，全年實現營收158.4億元，YoY+23.1%；歸母凈利潤27.2億元，YoY+36.5%；扣非凈利潤26.2億元，YoY+37.0%。業績表現基本符合市場預期。2022年，公司在防務領域著力提升互連方案解決能力，綜合競爭力持續增強；工業與民用業務產品結構不斷升級。

電連接器快速增長；全年凈利率創歷史新高。1)單季度看：4Q22實現營收33.8億元，同比增長13.2%；歸母凈利潤4.3億元，同比增長17.6%。2)分產品看：2022年，電連接器及集成互聯組件實現營收121.9億元，YoY+27.0%，營收占比77.0%，毛利率同比下滑1.0ppt至40.1%；光連接器及其他光器件以及光電設備實現營收24.7億元，YoY+2.0%，毛利率同比下滑0.1ppt至22.7%。連接器全年產量6.9億只，YoY+1.6%；銷量6.6億只，YoY+0.5%。3)盈利能力：2022年毛利率同比下滑0.5ppt至36.5%；凈利率同比提升1.8ppt至18.3%，公司不斷加強費用管控能力，凈利率持續提升并創下歷史新高。

費用管控能力持續提升；預付款增加132%。2022年期間費用率同比減少2.8ppt至17.1%，為近15年最低水平，其中：1)銷售費用率同比減少0.2ppt至2.6%；2)管理費用率同比減少0.7ppt至5.7%；3)財務費用率-1.4%，去年同期為0.4%，2022年受匯率上漲影響，公司實現匯兌收益1.6億元；4)研發費用率同比減少0.1ppt至10.1%。截至2022年末，公司：1)應收賬款及票據103.4億元，較年初增加10.8%；2)預付款項1.3億元，較年初增加131.6%；3)存貨54.2億元，較年初增加14.5%；4)合同負債8.9億元，較年初減少13.2%。2022年經營活動現金流凈額為21.2億元，同比增加2.7%，現金流有所改善。

實施三期股權激勵；提高23年關聯銷售預計額。2022年12月，公司實施第三期股權激勵，一期、二期已分別于2017年1月、2019年12月實施。三期股權激勵彰顯公司長期發展的堅定信心。公司預計2022年與航空工業下屬單位發生銷售商品/提供勞務關聯交易31.7億元，實際發生額為26.6億元。公司預計2023年：1)向關聯方采購原材料/接受勞務金額為8.0億元；2)向關聯方銷售產品/提供勞務金額為42.5億元，較2022年實際發生額增加59.5%。

投資建議：公司是我國特種連接器龍頭，深耕行業50余年，堅定向“全球一流”互連方案供應商邁進。2022年公司優化產業布局，形成國內外發展新格局，目前產品譜系齊全，在全球行業綜合排名列第12位。我們預計公司2023～2025年歸母凈利潤分別為36.43億元、47.27億元、60.28億元，當前股價對應2023～2025年PE為25x/19x/15x。我們考慮到公司下游需求的持續景氣及業務布局較強的競爭力，給予2023年30倍PE，2023年EPS為2.23元/股，對應目標價66.90元。維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預期、新產品研發不及預期等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安王睿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.9%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利35.96億，根據現價換算的預測PE為17.28。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為80.19。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，中航光電行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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