東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤近期對東方電纜（603606）進行研究并發布了研究報告《2022年報點評：海纜龍頭訂單充足，23年業績增長可期》，本報告對東方電纜給出買入評級，認為其目標價位為69.60元，當前股價為50.43元，預期上漲幅度為38.01%。

(相關資料圖)

東方電纜

投資要點

事件：公司發布22年年報，營收70.09億元，同降11.6%；歸母凈利潤8.42億元，同降29.1%；毛利率22.4%，同降3.0pct；歸母凈利率12.0%，同降3.0pct。其中22Q4實現營收13.44億元，同降37.7%，環降25.5%；歸母凈利潤1.06億元，同降53.3%，環降50.4%；毛利率17.2%，同降1.3pct，環降6.3pct。

2022年海風小年，公司海纜系統收入同比下滑，但盈利能力仍維持高位。2022年海纜、海工、陸纜業務收入分別為22.40、7.88、39.77億元，同比下降31.5%、下降2.7%、上升3.5%；22Q4海纜、海工、陸纜業務收入分別為3.2、8.9、1.5億元，同比下降57%、下降25%、下降34%，主要系Q4為海風傳統淡季，而2021年底搶裝，故22Q4收入同比下滑明顯。毛利率來看，2022年海纜、海工、陸纜業務毛利率分別為43.3%、27.1%、9.7%，同比下降0.6pct、增加2pct、增加0.17pct，相對平穩，我們測算22Q4分別約為53%、22%、4.4%，環比增加7pct、下降8.5pct、下降7pct，高毛利率的臍帶纜帶動海纜系統盈利能力維持高位。

公司在手訂單充足、為2023年業績高增奠定基礎、同時海風招標持續旺盛、龍頭訂單有望再上一層樓。截至2023年3月，公司在手訂單91.3億元，其中海纜系統57.5億元、陸纜系統21.67億元，海洋工程12.13億元，保障23年業績高增長，我們預計海纜交付40億左右(不含稅)，同比增長70%+。2023年國內海風招標預計18-20GW，持續高增，公司作為行業龍頭，訂單規模有望再創新高。

2023年超高壓海纜交付、盈利優勢凸顯。隨著海風邁入平價時代、行業高壓海纜毛利率回歸合理水平。公司超高壓海纜具備先發優勢，2022年中標青州一二(500kV三芯，17億含敷設)和青州六(2回330kV，13.8億含敷設)，按照中標時銅價測算，毛利率分別超60%、50%，顯著高于當下平價項目高壓海纜毛利率，公司盈利優勢凸顯。此外，公司臍帶纜保障2022年盈利能力維持高位，2023年有望持續突破。

盈利預測與投資評級：2023年海風交付和招標大年，我們預計公司23/24/25年歸母凈利潤15.95/25.19/30.39億元(23/24前值為21.00/26.04億元)，同比+89%/+58%/+21%，EPS分別為2.32/3.66/4.42元，對應PE22/14/12倍。公司為海纜龍頭，超高壓具備先發優勢、臍帶纜和出口有望持續突破，給予23年30x，目標價69.60元，維持“買入”評級。

風險提示：海風開工進度不及預期；市場競爭加劇等。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券（601162）孫瀟雅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.61%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利19.78億，根據現價換算的預測PE為17.51。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為86.64。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，東方電纜行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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