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首創證券（601136）董海軍

晶澳科技（002459）預計2022年實現歸母凈利潤48-56億元，同比增長135.45%-174.69%；扣非歸母凈利潤48.2-56.2億元，同比增長160.99%-204.31%。其中預計2022Q4實現歸母凈利潤15.1-23.1億元，同比增加108%-218%，環比-5%-45%；實現扣非歸母凈利潤15.8-23.8億元，同比增長105%-209%，環比-2%-48%。業績超出市場預期。

出貨量維持穩定增長，單瓦盈利超預期增長。公司憑借著自身品牌優勢及卓越的全球營銷服務網絡，深耕海內外市場，實現光伏組件出貨量和營收規模的大幅度增長。此外，公司不斷加強技術創新，積極投入新產能建設，實現降本增效。疊加匯率變動等積極因素，報告期內公司業績取得持續增長。預計公司2022年組件出貨量約為40GW，Q4受益于美國地區出貨比重提升及海外運費下行，疊加三季度產能爬坡完成帶來的非硅成本的下降，組件端單瓦盈利水平超預期增長。

新技術產能落地，2023實現量利雙升。2023年上游原材料降價緩解成本壓力，配合下游高價在手訂單，組件端盈利修復。根據公司規劃，2023年底組件產能將超過75GW，硅片、電池產能是組件產能的80%左右，其中N型高效電池產能將達到27GW以上，新技術產能的落地將助力公司享受超額收益，預期2023年實現量利雙升。

海外一體化持續加速，可轉債募資助力N型產能建設。公司持續加強海外一體化建設，已在馬來西亞、泰國、越南等國家和地區積極布局產能建設，2023年1月公司宣布將在美國投資6000萬美元建設組件工廠，預計于2023Q4投產，年產能2GW，美國工廠的建立將助力公司在美國市場的快速發展，全球市占率有望繼續提升。另一方面，公司擬發行可轉債，募集資金不超過100億元，用于補充“年產10GW高效電池和5GW高效組件項目”和“年產10GW高效率太陽能電池片項目”的資金，這些項目均用于生產N型電池、組件產品。公司積極提升N型硅片、電池片和組件的產能規模，有助于抓住產品技術迭代的歷史性機遇，奠定N型產品產業化發展的領先優勢。

預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為52.7億元/80.5億元/103.8億元，對應PE為29.5/19.3/15.0倍。我們維持對公司“買入”的投資評級。