國金證券股份有限公司張楊桓,尹新悅近期對家聯科技（301193）進行研究并發布了研究報告《塑料制品龍頭，可降解賽道優質掘金者》，本報告對家聯科技給出買入評級，認為其目標價位為44.30元，當前股價為36.46元，預期上漲幅度為21.5%。

【資料圖】

家聯科技

公司簡介：

塑料制品領軍企業，出口為基，內銷&可降解蓄勢待發。公司以塑料餐飲具為基，外銷收入占比超80%，18-21年營收復合增速9.2%，預計2022年實現歸母凈利潤1.68~1.92億元，同比增長135.96%~169.67%。

投資邏輯：

可降解前瞻布局：PLA&紙漿模塑制品雙箭齊發，期待家得寶提效放量。2021/2022M1~M10，國內可降解制品出口額同比+10.1%/+16.6%，成長優勢突出，公司充分利用與海外大客戶在傳統塑料領域合作的先發優勢，從PLA可降解、紙漿模塑兩條線進行可降解產品布局，22年5月收購浙江家得寶(收購對價1.65億元，持股75%，6月并表)，21/22E營收1.3/1.4億元，預測23/24紙漿模塑收入同比+40%/+30%。

傳統塑料制品：收購美國公司開拓家居用品、補充客戶資源，順應產業趨勢進入新式茶飲供應鏈驅動成長。內銷：憑借優質產品力、成本領先優勢，順利進入喜茶等新式茶飲供應鏈，3Q22起進入放量期。外銷：22年8月收購美國家居用品公司SumterEasyHome(收購對價3.6億元，持股66.7%，11月并表，21/22E營收862/1000萬元)，產品開拓至衣架、智能家居用品等，有望補齊過去此板塊客戶資源薄弱的短板。

卡位塑料餐飲具，綁定一線商超&餐飲客戶，智能化改造優化人工、制造成本。深度綁定宜家、美國連鎖餐飲的主要采購商TeamThree、必勝等大客戶，2021年前五大客戶占比49.5%。短期原料價格進入下行周期，石油衍生物PP、PS價格22年內較高點下滑17.80%/14.08%，預計23年毛利率同比+1.5~2.5pct。

22年12月發布可轉債預案，擬募集資金7.5億元，用于10萬噸甘蔗渣可降解環保材料制品項目投產，有望夯實可降解產品矩陣。

盈利預測、估值和評級

采用市盈率相對估值法，預測22-24年公司歸母凈利分別為1.8/2.3/2.9億元，同比+153%/+28.4%/+23.3%，當前股價對應23-24年PE估值分別為19/15X,考慮到公司中期成長性優于同業，應給予一定估值溢價，首次覆蓋，給予公司23年23X估值，對應目標價44.3元，給予“買入”評級。

風險提示

原材料價格上漲導致盈利承壓；匯率波動風險；并購標的業績不及預期風險；限售股解禁。

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為39.6。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，家聯科技行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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