民生證券股份有限公司方競(jìng),李萌近期對(duì)潔美科技（002859）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：載帶為基，耗材龍頭初現(xiàn)》，本報(bào)告對(duì)潔美科技給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為26.55元。

潔美科技

【資料圖】

紙質(zhì)載帶龍頭，打造電子耗材一站式集成供應(yīng)商。潔美科技是全球紙質(zhì)載帶龍頭企業(yè)，市占率全球第一。公司深耕紙質(zhì)載帶行業(yè)20余年，形成了獨(dú)有的產(chǎn)業(yè)鏈及客戶群優(yōu)勢(shì)，并將該優(yōu)勢(shì)賦能于塑料載帶、離型膜業(yè)務(wù)，正逐步成長(zhǎng)為電子耗材平臺(tái)化企業(yè)。2021年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為18.61、3.89億元，同比增長(zhǎng)30.58%和34.47%，20221H受下游行業(yè)波動(dòng)影響業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，預(yù)期未來(lái)將隨行業(yè)回暖出現(xiàn)反彈。公司主營(yíng)產(chǎn)品包括紙質(zhì)載帶、膠帶、塑料載帶、離型膜，2021年各產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為71.73%、14.28%、6.11%、6%。公司客戶覆蓋國(guó)內(nèi)外知名電子元器件廠商，如村田、三星電機(jī)、國(guó)巨、風(fēng)華高科（000636）等。

紙質(zhì)載帶為基，塑料載帶加速發(fā)展。載帶用于電子元器件的包裝，起到保護(hù)及方便貼裝的作用。我們測(cè)算2021年全球紙質(zhì)載帶和塑料載帶市場(chǎng)空間分別為19.98億元、53.61億元，《中國(guó)電子元器件行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》中提出國(guó)內(nèi)電子元器件在2025實(shí)現(xiàn)銷售額24628億元，2020-2025期間CAGR達(dá)5.5%,未來(lái)載帶市場(chǎng)將伴隨電子元器件市場(chǎng)的增長(zhǎng)而持續(xù)增長(zhǎng)。公司通過(guò)自研原紙和塑料粒子布局載帶上游核心原料，打破了國(guó)外企業(yè)壟斷的局面，顯著降低了產(chǎn)品成本，并形成上下游協(xié)同研發(fā)的優(yōu)勢(shì)，幫助公司產(chǎn)品沖擊高端領(lǐng)域。紙質(zhì)載帶業(yè)務(wù)為公司的基本盤，在國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率達(dá)到較高水平，但日韓客戶方面仍有一定提升空間，當(dāng)前公司正加速提高產(chǎn)品在日韓客戶的滲透率。公司塑料載帶業(yè)務(wù)起步較晚，當(dāng)前已出貨至日月光等知名半導(dǎo)體封測(cè)企業(yè)，進(jìn)入加速成長(zhǎng)期。

橫向布局離型膜業(yè)務(wù)，打造全新成長(zhǎng)極。離型膜主要作用是保護(hù)以及作為轉(zhuǎn)移的載體當(dāng)前主要應(yīng)用為MLCC生產(chǎn)過(guò)程中的轉(zhuǎn)移耗材。我們測(cè)算2021年離型膜市場(chǎng)空間達(dá)309.6億元，遠(yuǎn)高于載帶市場(chǎng)的規(guī)模給公司提供了廣闊的成長(zhǎng)空間。公司離型膜客戶與紙質(zhì)載帶客戶完全重合，享有橫向布局帶來(lái)的客戶群優(yōu)勢(shì)，能夠獲得外部企業(yè)難以接觸到的客戶產(chǎn)品數(shù)據(jù)，與客戶高效配合開發(fā)新產(chǎn)品，形成互相綁定、互相促進(jìn)的局面。公司成功自研離型膜的核心原料PET基膜，使用自研基膜的高端離型膜已經(jīng)送樣村田，目前客戶反饋良好。當(dāng)前公司離型膜業(yè)務(wù)體量較小，隨著客戶認(rèn)可度的提高和高端產(chǎn)品的推進(jìn)，未來(lái)離型膜業(yè)務(wù)有望成為公司全新增長(zhǎng)極。

投資建議：預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收分別為13.87億元、20.06億元和28.74億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.01億元、3.58億元、5.61億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為54/30/19倍。考慮到公司為紙質(zhì)載帶龍頭，未來(lái)有望隨下游行業(yè)景氣度回升實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反彈，且公司離型膜、塑料載帶業(yè)務(wù)正處于加速放量的階段，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)反彈不及預(yù)期、客戶導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券鄢凡研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.7%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.32億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.58。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為30.15。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，潔美科技行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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