西南證券股份有限公司池天惠近期對華發股份（600325）進行研究并發布了研究報告《銷售恢復勢頭良好，多元協同發展穩健》，本報告對華發股份給出買入評級，認為其目標價位為12.74元，當前股價為8.53元，預期上漲幅度為49.36%。

華發股份

投資要點

(資料圖片)

業績點評：2022Q3公司營業收入78.0億元，同比下降1.2%；歸母凈利潤2.7億元，同比下降27.4%。2022年前三季度公司實現營收328億元，同比增長14.4%；歸母凈利潤21.1億元，同比增長2.9%，保持穩健增長。

銷售恢復勢頭良好，新增土儲量多質優。截至2022年9月，公司實現銷售金額729.5億元，較去年同期下降10.8%；銷售面積252.6萬平方米，較去年同期下降20.7%，銷售排名位列行業第18名。9月單月實現銷售金額82.6億元，同比增長45.4%，環比增長24.6%；銷售面積26.9萬平方米，同比增長32.5%，環比增長13.5%，恢復勢頭良好。公司銷售回款保持穩健態勢，前三季度回款總額約500億元。1-9月公司新增16宗地塊，總土地面積64.4萬平，且均位于一、二線城市，其中位于上海和杭州的有11宗，土地資源優質。

出租業務發展穩健，多元協同主業發展。公司在注重房地產主業的同時，充分發揮住宅業務與出租物業業務的協同作用。報告期內，公司商業板塊全國化布局持續推進，2022年前三季度，公司出租房地產總面積為52.6萬平方米；2022年1-9月，公司的租金收入合計為2.6億元。

債務結構健康，關聯方財務資助注入流動性。公司財務穩健，維持“三道紅線”綠檔，主體信用評級維持為“AAA”。公司嚴格控制短債規模，截至9月境內公司債及資產支持證券余額222億元(不含次級債券)，其中一年內到期的公司債與資產支持證券規模為0億元。公司融資渠道通暢，今年以來先后在公開市場成功發起融資儲備額度189億元，完成全市場首單類REITs15.48億元轉售續期，成功發行南灣華發商都CMBS35億元、威海華發新天地（301277）商業CMBN6.3億元和中山華發廣場CMBS6億元。公司獲關聯方財務資助補充流動性，擬向公司關聯方珠海華發投資控股集團有限公司及其子公司申請不超過6億元融資，并發起設立規模不超過10億元的信托計劃形式進行融資。

盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年歸母凈利潤復合增速為9.7%，考慮到公司營業收入穩健增長且財務健康，銷售和拿地呈現逆勢提升，給予公司2023年業績7倍PE，目標價12.74元，維持“買入”評級。

風險提示：竣工交付低于預期、拿地和銷售回款低于預期、地產調控風險等

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券林正衡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.73%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利33.3億，根據現價換算的預測PE為5.43。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為12.28。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，華發股份行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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