西南證券股份有限公司徐卿近期對牧原股份（002714）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《扭虧為盈，養(yǎng)殖龍頭未來可期》，本報(bào)告對牧原股份給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為54.63元。

牧原股份

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投資要點(diǎn)

業(yè)績總結(jié)：公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入807.7億元，同比增長43.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利15.1億元，同比減少82.6%，扣非后歸母凈利潤為13億元，同比減少85%。單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入365.1億元，同比增長147.6%，歸母凈利潤為8.2億元，同比增長1097.4%，扣非后歸母凈利潤為8.2億元，同比增長1140.3%。公司前三季度營收增長主要得益于銷售量增加，單三季度盈利水平同比大幅增長主要系生豬銷售價(jià)格回暖所致。前三季度公司共銷售生豬4522.4萬頭(商品豬3969萬頭，仔豬523.7萬頭，種豬29.7萬頭)，實(shí)現(xiàn)銷售收入768.1億元，單三季度銷售生豬1394.3萬頭，環(huán)比減少20%，實(shí)現(xiàn)銷售收入341.1億元，環(huán)比增加36%左右。

生豬價(jià)格步入盈利區(qū)間，公司業(yè)績將迎改善。截至22年10月底多方因素使得豬價(jià)迅速上漲至28元/公斤左右，后續(xù)生豬價(jià)格走勢需從供需各方考慮，但養(yǎng)殖企業(yè)已經(jīng)步入盈利區(qū)間，未來業(yè)績將迎改善。從能繁母豬產(chǎn)能的角度分析，自21年6月以來出現(xiàn)能繁母豬存欄減少趨勢，12月出現(xiàn)小幅反彈，后恢復(fù)下降至5月出現(xiàn)同比上升。2022年4月能繁母豬存欄量4177萬頭較21年6月高點(diǎn)4564萬頭去化8.5%左右，22年Q4隨節(jié)日到來以及氣溫降低、腌臘行情等因素，需求增長，價(jià)格或?qū)⒋嬖谛》嵴瘛＝刂?2年8月，能繁母豬存欄量為4325萬頭，環(huán)比增長0.6%。2021年全年實(shí)現(xiàn)生豬銷售4026.3萬頭，其中商品豬3688.7萬頭，仔豬309.5萬頭，種豬28.1萬頭，截至2021年12月底，能繁母豬存欄量為283.1萬頭，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入750.9億元，同比增長36.4%，公司預(yù)計(jì)2022年出欄生豬5000-5600萬頭。

公司牢鑄成本優(yōu)勢，產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。公司采用自繁自養(yǎng)模式，在重資產(chǎn)投入建設(shè)后，可實(shí)現(xiàn)迅速擴(kuò)張，無需訂單外包等中間環(huán)節(jié)，避免了由于優(yōu)質(zhì)農(nóng)戶或?qū)I(yè)育肥場數(shù)量所帶來的擴(kuò)張?zhí)旎ò澹瑢?shí)現(xiàn)涵蓋科研、飼料加工、生豬育種、種豬擴(kuò)繁、商品豬飼養(yǎng)、生豬屠宰的完整產(chǎn)業(yè)鏈。牧原針對飼料與人工兩大主要成本構(gòu)成挖掘競爭力：飼料方面公司自主生產(chǎn)，且養(yǎng)殖產(chǎn)能主要分布在糧食主產(chǎn)區(qū)，可就近集中收獲原糧，供給穩(wěn)定可控且降低采購成本；人員管理方面，公司制定明確的標(biāo)準(zhǔn)化制度，將職工薪酬與場區(qū)生產(chǎn)相掛鉤，養(yǎng)殖成本低于行業(yè)其他企業(yè)，未來將把握優(yōu)勢繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。另一方面，牧原高度重視養(yǎng)殖效率，擁有智能現(xiàn)代化豬舍優(yōu)勢，完善養(yǎng)殖體系，保證生豬存活率，針對豬舍環(huán)境無人智能控制、生豬健康自動(dòng)識別預(yù)警、福利養(yǎng)殖設(shè)施裝備和豬場生物安全與工程防疫等關(guān)鍵技術(shù)進(jìn)行攻關(guān)。2021年8月順利發(fā)行95.5億元可轉(zhuǎn)債，其中51億元將投入至生豬產(chǎn)能擴(kuò)張相關(guān)項(xiàng)目建設(shè)，除此之外，公司由養(yǎng)殖向下游屠宰業(yè)務(wù)延伸，作為大型養(yǎng)殖企業(yè)就地就近配套發(fā)展生豬屠宰加工業(yè)務(wù)，可轉(zhuǎn)債募集資金中的19億將投入至屠宰項(xiàng)目，預(yù)計(jì)共增加屠宰產(chǎn)能1300萬頭/年。21年10月公告非公開發(fā)行預(yù)案，擬募集資金60億用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)公司實(shí)力，滿足發(fā)展需求。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為1.78元、5.43元、6.67元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為31/10/8倍，維持“持有”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；產(chǎn)品銷售情況不及預(yù)期；養(yǎng)殖業(yè)突發(fā)疫情等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東興證券程詩月研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75.81%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利70.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為40.76。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級21家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為71.29。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，牧原股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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